康力源301287上市估值分析和申购建议
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一、公司介绍
（一）公司是一家专注于多系列、差异化、定制化健身器材研发、制造与销售的高新技术企业。经过多年的发展，公司形成了以综合训练器和自由力量训练器为主导、无氧与有氧结合、室内与室外结合、家用与商用结合的综合性健身器材业务体系，具体产品覆盖无氧健身器材（如综合训练器、自由力量训练器等）、有氧健身器材（如跑步机、椭圆机等）、室外全民健身器材（如太空漫步机、三联单杠、笼式足球场等）和其他小类器材等多系列产品，种类多达千余种。此外，公司加大研发投入、聚焦健身器材智能化的研发与生产，成功量产多款带有自适应感应、人脸识别、数据共享、娱乐交互功能的智能产品。公司专业从事健身器材研发和生产 20 余年，形成了差异化的产品研发设计能力、多元化的销售体系、稳定健全的供应商体系、高效的生产组织能力、有效的产供销衔接机制等竞争优势，具备较强的市场竞争能力。
同时，公司致力于打造“JX”、“军霞”、“康力源”等自主品牌。通过境内和境外、线上和线下等各类模式，建立了丰富的自主品牌销售渠道。自主品牌“军霞”于 2014 年被评为中国驰名商标，公司于 2022 年 7 月被中国轻工业联合会评选为“2021 年度中国轻工业行业十强企业”，2018 年至 2021 年连续四年被中国轻工业联合会评选为“中国轻工业体育用品行业十强企业”。公司还获得了“2020 年中国轻工业科技百强企业”、“2021 年中国轻工业健身器材行业十强企业”、“2023-2025 年度江苏省体育产业示范单位”、“2022 年度江苏省专精特新中小企业”等荣誉奖项，是国内健身器材行业的领军企业之一。
（二）公司的主营产品包括无氧健身器材、有氧健身器材、室外全民健身器材等多系列千余个产品。其中，无氧健身器材聚焦于肌肉力量训练和塑形，其按照运动轨迹固定与否分为固定力量训练器械和自由力量训练器械，按照功能单一与否分为综合训练器和单机训练器；有氧健身器材聚焦于心肺功能训练，包括跑步机、椭圆机、健身车、划船机等；室外全民健身器材聚焦于全民户外健身，主要用于公园、居民小区等设施建设。此外，公司结合客户需求销售美腰机、体脂秤等其他配套产品。公司自主研发的各类综合训练器可在较为有限的训练空间内满足多人同时训练，且覆盖人体各大肌肉群及部分小肌肉群的训练需求。例如“十人站”综合训练器可供 10 人同时使用，具备前推、高拉、低拉、双杠、蹬腿、前踢腿、坐推、勾腿、扭腰、俯卧撑、平举、扩胸运动等近 30 种功能，深受消费者认可。公司综合训练器产品在京东“行业热销品牌”中常年保持排名领先，如 2022 年共 11 个月进入前三名。
（三）公司的主营业务收入构成情况如下：
（四）产能利用率情况：
二、行业和竞争
（一）全球健身器材市场呈现供需结构性错位，供给集中在我国，需求集中在欧美地区。 数据显示，一方面，美国和欧洲是健身器材主要消费市场，2020 年规模将达到 75.11 亿美元，占预计的全球健身器材消费市场 116亿美元的 65%，其健身器材主要依赖于进口；另一方面，我国是全球健身器材最大供给国。海关数据显示，2021 年度我国以各类贸易方式出口的健身器材约578.47 亿元人民币，供给量占全球供给总量一半以上，但人均健身器材消费情况远低于欧美国家。
根据产品类型划分，全球健身器材市场分为有氧健身器材、无氧健身器材及其他健身器材。2016 年至 2019 年，全球健身器材行业市场规模从 102.96 亿美元增长至 114.96 亿美元，年复合增长率为 3.74%，其中，有氧健身器材年复合增长率为 3.95%，无氧健身器材年复合增长率为 3.62%。跑步机、椭圆机等有氧健身器材 2019 年较 2018 年增幅达到 3.92%，占全球健身器材市场规模的 56.56%。得益于各国人群健康意识的提升，全球健身器材市场规模将持续增长，2020 年行业市场规模达到 116 亿美元，预计 2028 年将达到 148 亿美元。
我国是世界上的重要健身器材制造国家，据艾媒网、华金证券研究所数据显示，2017 年我国制造的健身器材占据全球健身器材市场 53%的市场份额。海关数据显示我国 2020 年以各类贸易方式出口的健身器材合计 455.81 亿元人民币，按照 数据，2020 年全球健身器材消费规模 116 亿美元计算，我国仅出口的健身器材已占全球总量的 60%左右。2021 年，我国各类贸易方式出口的健身器材合计达到 578.47 亿元；2022 年，受全球经济复苏缓慢及国际局势影响，我国各类贸易方式出口的健身器材合计为 315.59 亿元，同比下降45.44%。不同类型健身器材制造企业因产品、渠道差异，市场业绩表现亦存在差异。原材料供应方面，健身器材生产所需的主要原材料及配件为钢材、橡塑化工材料和电器五金件等，上述材料价格变动会直接影响产品的生产成本。我国钢材、橡塑化工材料等原材料供应充足。根据国家统计局数据显示，2021 年度中国钢材产量为 13.37 亿吨，同比增长 0.89%，健身器材行业的主要原材料钢材供应充足；橡塑为石油附属产品，是常规化工产品，我国石油业的发展可满足健身器材行业的橡塑需求。综上，健身器材行业上游原材料供应充足，有利于健身器材行业进一步发展。下游需求方面，按照健身器材销售对象的不同，健身器材行业的下游主要分为两大部分：第一，参与产品分销的经销商或贸易商，包括商业零售企业、百货商场等；第二，终端客户，包括政府部门、体育局、教育局、健身俱乐部和个人消费者等。中国体育用品联合会在《2018 年中国体育用品产业发展报告》中披露，2007年至2017年健身器材制造行业产销率维持在90.67%-100.05%之间，2012年产销率为 100.05%，市场需求旺盛。
随着全球经济发展，居民生活品质逐步提高，健康意识不断提升，体育产业快速扩张，逐渐成为全球经济的重要支柱。2013 年全球体育产值为 7.5 万亿元，据普华永道统计，全球体育产业在 2014-2019 年的平均增长率为 7.4%，产业增长趋于稳定，预计 2020-2025 年全球体育行业增长率为 6.4%。从全球各洲体育产业增长率情况看，北美洲和欧洲体育产业起步较早，目前发展较为完善，2014-2019 年平均增长率分别为 8.0%和 7.8%，未来增长趋于稳定；亚洲地区 2014-2019 年平均增长率为 8.4%，未来发展潜力较大，2020-2025年亚洲体育产业将加速扩张，增长率达 8.70%。从全球各国体育产业增加值占 GDP 比重来看，2016 年韩国、美国、法国体育产业增加值占 GDP 比例分别为 3.00%、2.90%、2.90%，体育产业在国民经济中占据重要地位。相比之下，我国体育产业增加值占 GDP 比重仅为 0.90%，与发达国家水平差距甚远，发展空间较大。
从人均体育消费水平来看，2011 年德国人均体育消费水平已达 470 美元，2013 年法国人均体育消费水平约 310 美元，美国约 620 美元，而我国 2014 年人均体育消费水平仅为 145 美元，远低于发达国家，我国体育产业增长空间较大。根据国务院办公厅 2014 年出台的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（以下简称“46 号文”），2025 年我国体育产业总规模将超过 5 万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量。国家体育总局时任副局长李建明在国务院政策例行吹风会上提出，预计到 2035 年我国体育产业总量占 GDP 比重将达到 4%左右。在全球体育产业稳定增长的大环境下，国家产业政策将引导我国体育产业进入高质量发展的新时期。
（二）公司深耕健身器材行业二十余年，专注于健身器材的研发与生产，打造了丰富的产品体系、优质的产品质量，积累了广泛的客户群体，公司 2022 年主营业务收入 6.05 亿元，按 全球健身器材规模 124 亿美元测算，公司健身器材全球市场占有率约为 0.73%；公司 2022年出口销售收入 4.70 亿元，占 2022 年我国健身器材出口总金额 315.59 亿元3的1.49%。
基于主营产品类型、销售区域、业务可比性等维度，公司在上市公司、拟上市公司和非上市公司中选取舒华体育股份有限公司（证券代码：）、青岛英派斯健康科技股份有限公司（证券代码：）、江苏金陵体育器材股份有限公司（证券代码：）、青岛三柏硕健康科技股份有限公司（证券代码：）、浙江力玄运动科技股份有限公司、青岛鹰伯尔运动器材有限公司、南通铁人运动用品有限公司、澳瑞特体育产业股份有限公司、深圳市好家庭实业有限公司为对比公司。
三、特别风险
受市场需求高峰回落、人民币升值、钢材等主要原材料价格上涨、国际物流运费波动等因素影响，2021 年公司营业收入同比增长 4.07%，增速放缓，归属于母公司所有者的净利润同比下降16.16%。2022年公司营业收入同比下降13.61%，归属于母公司所有者的净利润同比增长 7.65%。虽然公司已采取了持续开发新客户、不断研发新产品、拓展跨境电商北美市场、与船运公司签订长期协议等措施应对上述不利变化，美元兑人民币呈现持续升值态势，钢材价格快速回落，影响公司经营业绩的汇率波动及原材料价格上涨因素逐步消除，但公司营业收入和净利润仍存在进一步下滑的风险。
四、募投项目
五、财务情况
1.报告期内：
2.发行人预计 2023 年上半年的营业收入区间为 30,700.00 万元至 32,800.00 万元，与上年同期相比变动幅度为-5.26%至 1.22%；预计 2023 年上半年归属于母公司股东的净利润区间为4,450.00 万元至 4,700.00 万元，较上年同期相比变动幅度为 0.13%至 5.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为4,150.00万元至4,450.00万元，与上年同期相比变动幅度为-1.62%至 5.50%。
六、无风个人的估值和申购建议总结：
公司自设立以来，始终围绕体育健身器材的研发、制造和销售打造自主品牌、提升产品功能性、优化产品质量、探索产品智能化方向等，目前公司核心技术涵盖了杠铃挡圈成型技术、链式磁铁固定技术、健身车阻尼制动技术、跑步机自适应技术、跑步机或走步机及其控制相关技术、跑步带自动调紧技术等，全部为自主研发，公司产品出口为主，报告期内业绩非常稳定平庸，后期也看不到爆发可能，短线给予30亿左右估值，建议一般申购。
说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。